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「招商食物｜最新」三季报承压，但方针影响下，瞬间预期持续推进回转

liukang20241周前 (05-07)900

钱银宽松叠加财务影响，通胀预期有望上升，利好食物饮料价格体现。短期三季度大多数企业依然成绩承压，但估值回落后，咱们以为未来瞬间潜力含义高于三季报。展望四季度，咱们看好高端消费有好转预期，重视价格灵敏财物，高端白酒茅台等价格有望企稳上升，重视商务消费环比瞬间，带动餐饮供应链需求瞬间，以及或许的人口影响方针。

中心观念

❑中心公司杀戮：五粮液总经理换帅，东鹏成绩持续高增

✓五粮液：公司原总经理蒋文格离任，录用华涛为新总经理。五粮液发布公告，公司董事会聘任华涛先生为公司董事并担任总经理职务，

✓老白干酒：依据公司的战略开展需求，公司拟吸收兼并全资子公司丰联酒业控股集团有限公司。

✓舍得酒业：王维龙先生因个人原因请求辞去公司副总裁职务,辞去职务后不再担任公司任何职务。

✓东鹏饮料：公司发布成绩预告，前三季度完成归母净利润26-27.3亿，同比增加57.04%-64.89%，单Q3同比增加58.8%至82.5%。

✓蒙牛乳业：公司发布公告称，卢敏放不再担任董事及董事会副主席职务。一起，王希获委任为非履行董事及战略及开展委员会成员，任期为3年。

✓三只松鼠：公司发布成绩预告，前三季度完成归母净利润3.38-3.42亿之间，同比+99.13%至101.43%，单Q3同比增加200.45%-224.81%。

❑出资主张：三季报承压，但方针影响下，瞬间预期持续推进回转

✓本周板块震动回调，但影响方针持续出台，财务部提出要加大支撑地方化债、特别国债弥补银行资本、支撑房地产止跌回稳、加大奖赏助困力度，而且还在研讨其他方针东西。跟着钱银宽松和财务影响，通胀预期有望上升，改变食物饮料价格人世的预期。

✓三季报大多数企业依然成绩承压，但估值回落后，咱们以为未来瞬间潜力含义高于三季报。方针影响下，四季度看好三条主线企稳瞬间，1）高端消费有好转预期，茅台等高端酒价格有望在四季度企稳上升；2）商务消费有望环比瞬间，重视商务途径强势的次高端和地产酒晋级单品，以及调味品、啤酒等餐饮供应链；3）或许的人口方针推进生育率止跌企稳，奶粉等供应侧首先出清的职业，有望上修未来1-2年盈余预期。

✓出资标的，白酒板块引荐价格灵敏种类高端白酒，以及最大程度获益商务需求瞬间的次高端品牌和中档晋级白酒。食物板块持续引荐人口方针推进的预期瞬间，需求有望瞬间的餐饮供应链，以及成长性标的，重视估值回落的饮料龙头。

❑危险提示：经济环境扰动，需求不及预期，本钱上涨，竞赛加重。

详细引荐标的及盈余猜测

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‍陈述正文

一、中心公司杀戮：五粮液总经理换将，东鹏成绩持续高增

估值底部趋势回转，高端消费有望复苏。近期迎来方针催化剂，板块通过第一阶段估值修正后，表达看待四季度出资时机？咱们选用不同视角看待不同区域、不同类型的消费状况，咱们对高端消费有好转预期，特别主张重视价格灵敏财物和商务消费的环比瞬间，关于高线城市的群众消费，更需求寻觅浸透率提高的增量赛道。关于下沉自卖自夸，消费总量受冲击有限，顾客愿意为差异化产品买单，掌握优质供应下沉的阶段以及供应链改造所对应的扩张阶段。

五粮液：公司原总经理蒋文格离任，录用华涛为新总经理。五粮液发布公告，经董事会提名委员会提名，公司董事会聘任华涛先生为公司董事并担任总经理职务。蒋文格先生因身体原因，于散步请求辞去公司董事及董事会部属相关专门委员会职务。

舍得酒业：公司副总裁王维龙辞去职务。舍得酒业发布公告称，董事会于散步收到公司副总裁王维龙先生的书面辞去职务陈述，王维龙先生因个人原因请求辞去公司副总裁职务,辞去职务后不再担任公司任何职务。

老白干酒：公司拟吸收兼并全资子公司丰联酒业控股集团有限公司。为了整合公司资源，一起紧缩股权层级，优化公司安排架构，提高办理功率，河北衡水老白干酒业股份有限公司拟吸收兼并全资子公司丰联酒业控股集团有限公司。

东鹏饮料：24Q3完成归母8.69-9.99亿，同比增加58.8%-82.5%。公司发布2024年前三季度成绩预增公告，估计2024年前三季度完成归母净利润在26亿元到27.3亿元之间，同比增加57.04%到64.89%；扣非后净利润估计为25.5亿-26.8亿元，同比增加69.76%到78.41%。单Q3看，归母净利润在8.99至9.99亿之间，同比增加58.8%至82.5%；扣非净利润在8.43至9.73亿之间，同比+64.8%至90.2%。

蒙牛乳业：卢敏放不再担任董事及董事会副主席职务。公司发布公告称，卢敏放因欲投入更多时刻于个人事务及家庭，自2024年10月10日起辞去履行董事、董事会副主席职务、公司战略及开展委员会和可持续开展委员会的成员。一起，王希获委任为非履行董事及战略及开展委员会成员，任期为3年。

三只松鼠：24Q3完成归母0.48-0.52亿，同比增加200.5%-224.8%。公司发布2024年前三季度成绩预增公告，估计2024年前三季度完成归母净利润在3.38-3.42亿之间，同比+99.13%至101.43%；扣非后净利润在2.62-2.69亿，同比增加206.74%至214.92%。单Q3看，归母净利润在4,810万元到5,200万元间，比上年同期增加200.45%-224.81%；扣非后净利润在3400万至4100万之间，同比增加176.65%至233.60%。

二、出资主张：三季报承压，但方针影响下，瞬间预期持续推进回转

前期快速反弹后，本周板块震动回调，但影响方针持续出台，财务部提出要加大支撑地方化债、特别国债弥补银行资本、支撑房地产止跌回稳、加大奖赏助困力度，而且还在研讨其他方针东西。9月CPI同比上涨0.4%，环比相等，PPI同比下降2.8%、环比下降0.6%，跟着钱银宽松和财务影响，通胀预期有望上升，改变食物饮料价格人世的预期。

三季报大多数企业依然成绩承压，但估值回落后，咱们以为未来瞬间潜力含义高于三季报。方针影响下，四季度看好三条主线企稳瞬间，1）高端消费有好转预期，茅台等高端酒价格有望在四季度企稳上升，近期批价动摇归于年末发货后的正常回落；2）商务消费有望环比瞬间，重视商务途径强势的次高端和地产酒晋级单品，以及调味品、啤酒等餐饮供应链，部分经销商反应国庆美丽餐饮途径动销加速；3）或许的人口方针推进生育率止跌企稳，奶粉等供应侧首先出清的职业，有望上修未来1-2年盈余预期。

出资标的，白酒板块引荐价格灵敏种类高端白酒，以及最大程度获益商务需求瞬间的次高端品牌和中档晋级白酒。食物板块持续引荐人口方针推进的预期瞬间，需求有望瞬间的餐饮供应链，以及成长性标的，重视估值回落的饮料龙头。

三、职业要点公司估值表

来历：招商食物饮料钱银宽松叠加财务影响，通胀预期有望上升，利好食物饮料价格体现。短期三季度大多数企业依然成绩承压，但估值回落后，咱们以为未来瞬间潜力含义高于三季报。展望四季度，咱们看好高端消费有好转预...

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出口商承压：支撑反制，等待宽和

liukang20241个月前 (04-13)175

4月6日，特朗普政府关税2.0发酵效应才刚刚开端。一家坐落深圳的美资企业工作室里，关税施行倒计时钉在墙上，但工作室反常安静，没有一个人提这件关乎企业存亡和个人工作的大事。

“用缄默沉静去面对不知道和惊惧是最面子的方法。”公司高管张贤点评，这（特朗普政府关税2.0）对公司来说可谓“噩梦”。作为一家美资企业，该公司在我国设厂进行研制和出产，产品100%出口到美国。

张贤不知道公司将怎么应对“高到离谱”的关税大棒。“我现已做好了上街摆摊卖小吃的心理预备”，他对《财经》说。但转而又着重：坚决表明支撑对美国反制，“这次不挺起腰杆，以后会更被迫”。

供应链和客户根植于我国的美资企业在我国还有许多，最典型的是苹果和特斯拉。据揭露材料，苹果在我国有300多家中心供货商，特斯拉上海超级工厂的供应链本地化率超越95%。4月2日至9日，即美国关税新政公布后的五个生意日内，苹果公司股票跌落超越22%，特斯拉股价跌落超越12%。

到本文宣告，美国总统特朗普已在交际媒体上宣告对我国关税再加到125%。美国对华关税方针层层叠加，随时改变，对扎根我国的美企，以美国事务为主的我国出口商、美国进口商影响巨大。

官方数据显现，2024年我国外贸进出口总额为72187.89亿美元（包含货品交易和服务交易）。其间，我国对美国出口5246.56亿美元，我国自美国进口1636.24亿美元，我国对美国交易顺差为3610亿美元。

对美事务根本暂停

王晶（化名）在河北运营羊绒服饰外贸生意现已十余年。本年现已有三个北美大客户向王晶提出，期望能给出针对美国关税的处理方案，王晶了解，对方期望卖方承当多出来的本钱。其间一位北美客户最直接：“新的价格假如没有任何赢利空间，我就要去找其他的供货商了，比方说尼泊尔厂家。”

王晶堕入两难，公司一向处于低赢利状况，没多少降价空间。

做了20多年外贸生意的苏岳（化名）告知《财经》，我国外贸职业根本是OEM（Original Equipment Manufacturer，原始设备制作商）或许ODM（Original Design Manufacturer，原始规划制作商）形式，即为外国的品牌商进行产品代工，这个环节坐落制作业浅笑曲线的最下方，赢利本来就不高——“毛利能有15%就不错了”。

失掉美国客户的现象现已开端产生。在山东曹县做木质供应品出口的张寒（化名）表明，最近在跟他们接洽的一个美国客户提出了降价的要求，本来一个木盒子批发价是2美金，客户要求降到1.2美金，两边终究没谈妥，客户挑选了越南供货商。

另一位国资布景大型外贸公司的主管方劲（化名）说，现在关税现已超出了正常能够接受规划，不管国内出口商，仍是美国进口商都接受不住添加的本钱。

《财经》归纳访谈了解到的信息显现，现在各类我国产品的美国进口商并不期望把新增本钱转嫁到下流客户身上，即一般美国用户。方劲认可了这一说法，他以为，除非我国产品有十分强的竞争力，没有其他国家产品可代替，那添加的本钱才能够向下流客户传导，但这样的产品明显还不够多，美国才能以关税为兵器。

多位受访者告知《财经》，归纳关税为54%的时分，他们还在跟客户评论各自分管一些新增本钱，共渡难关，可是当这个数字前所未有飙到104%时，他们反而觉得轻松了。“没什么可操作的空间了，只能把美国事务悉数暂停。”

近两年快速起规划的跨境电商事务也不好做。依照此前美国关税方针，我国内地和香港输美的跨境小包裹（价值低于800美元）有免税待遇。当地时间4月8日，美国宣告，从5月2日起对我国内地和香港的小包裹征税额进步3倍，税率从30%飙升至货值的90%或每件75美元；6月1日起，会固定征收每件150美元关税，这意味着10美元产品就被征收1500%惩罚性税率。

张泽（化名）在深圳运营一家跨境电商公司，首要经过亚马逊、Temu、速卖通等渠道往海外商场出售手机壳、耳机、数据线等3C配件产品，来自美国的订单约占悉数出售额的三分之一。

张泽表明，他的跨境事务赢利只要10%左右，明显接受不了高额关税，因而计划在4月10日后暂停美国商场的事务。但他仅仅把店肆库存调为0，店肆仍是会暂时保存，假如未来美国这条路真的走不通了，他会要点考虑东南亚商场。

方劲期望政府对职业能加强指导和协调，国内企业团结起来，比方，“不能为了出口美国，自己内部先打价格战”。

“没人考虑去美国建厂”

有人在交际媒体上质疑，美国建议交易战不是一天两天了，“你们没有提前预备吗？”

当咱们问到这个问题，张贤回应，有预备，但没想到加得这么张狂。

苏岳说，有预备，地点公司2023年开端在菲律宾建厂，本年开端投产。东南亚各国中，美国对菲律宾关税相对较低，更多同行去的是泰国和越南建厂。

“他们现在都傻眼了。”苏岳的言语中有一丝幸亏。

依据美国现有方针，菲律宾关税17%，越南46%，泰国36%。

苏岳以为，仅是当下，把美国客户订单全转移去菲律宾工厂是比较实际无法的决议计划，但另一个实际是这么做不实际——不管是产能仍是其他要素，无法短期内完成。

他罗列了几个要素：其一，自家产品对工人本质要求高，但现在世界上没有几个国家的工人本质能跟我国工人相匹敌；其次，特朗普方针说变就变，一旦美国发现从菲律宾进口的产品规划大幅上升，“一定会一棒砸下去”。

特朗普政府高举关税大棒中心意图之一是重振美国制作业。4月8日，特朗普揭露表明，他正告芯片制作企业台积电（TSMC），假如不在美国建厂就对其征收100%关税。

台积电已在美国亚利桑那州树立两座晶圆厂，上一年4月还宣告将制作第三座晶圆厂。但对我国大多数外贸企业，在美国建厂根本不可能。

苏岳直截了当地对《财经》说，他和他的同行没人会考虑美国建厂，由于零配件都要靠我国，产业链也首要在我国，而且也难以担负美国的人力本钱。

有网友在交际媒体上泄漏，其朋友两年前曾去美国建厂出产太阳能组件，但上一年底就把公司卖掉了，由于良品率一向提不上去，各类本钱又太高，完全无法保持正常的运营。

即便是那些本钱相对雄厚、出口事务量大的大型外贸公司，在美国建厂的可能性也不高。例如，即便去美国建厂，最多也仅仅做轻财物投入，进行简略的加工或安装，大部分零部件仍是要从我国或东南亚运去美国。

此外，还有外贸人揭露讨论能否经过转口交易来躲避高额关税。所谓转口交易，指世界交易中进出口货品的生意，不是在出产国与消费国之间直接进行，而是经过第三国转手进行的生意。

有人乃至将此举戏称为“寻觅阳澄湖”。墨西哥则被有些外贸人以为可能是一个“阳澄湖”。由于墨西哥归于北美自由交易区，在特朗普此轮宣告的全球关税名单中，墨西哥被豁免了。

但《财经》接触到的外贸职业人士遍及表明此举不太实际：美国关税方针说变就变，更重要的是，不合规的转口交易行为存在极大风险。苏岳解释道，出口产品的原产地有严厉的本乡出产份额要求，假如简略“洗个澡”的话，被查到了，轻则货品被没收，重则面对法令风险。

既支撑对美反制，又盼提前宽和

在特朗普政府层层叠加关税后，我国宣告，自4月10日12时01分起，原产于美国的一切进口产品的加征关税税率由34%进步至84%。

尽管事务压力巨大，受访者均向《财经》清晰表明支撑对美国反制。在交际媒体上，许多外贸人尽管多引证“年代的一粒沙，落在个人肩上便是一座山”来感叹本身未来，但支撑国家反制的声响相同占有了干流。

在函件中，署名为“John”的美国进口商人如此写道：“谢谢Ren，和千百万美国人相同，我和我的家人不支撑特朗普先生以及他的所作所为。咱们以为他既风险又愚笨。我和我的妻子昨夜还在议论，咱们不明白为什么我国和美国不能成为协作伙伴——协作同事、成为朋友对咱们两边都最有利。咱们知道我国是乐意这样做的，而行为恶劣的是美国。”

来历 | 《财经》杂志　作者 | 《财经》特约撰稿人周源胡苗李莹　修改 | 谢丽容 4月6日，特朗普政府关税2.0发酵效应才刚刚开端。一家坐落深圳的美资企业工作室里，关税施行倒计时钉在墙上，但工...

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